山东高速路桥集团股份有限公司 公司债券（第一期）信用评级禀报                     www.lhratings.com            联合〔2024〕2825 号   联合股信评估股份有限公司通过对山东高速路桥集团股份有限 公司主体过甚拟刊行的 2024 年面向专科投资者公开刊行公司债券 （第一期）的信用景象进行抽象分析和评估，细目山东高速路桥集 团股份有限公司主体遥远信用等第为 AAA，山东高速路桥集团股份 有限公司 2024 年面向专科投资者公开刊行公司债券（第一期）信用 等第为 AAA，评级预测为贯通。   特此公告                        联合股信评估股份有限公司                        评级总监：                             二〇二四年五月十七日                                信用评级禀报   |   2               声    明   一、本禀报是联合股信基于评级方法和评级要领得出的收场发表之日的 寂然观点论说，未受任何机构或个东谈主影响。评级论断及相关分析为联合股信 基于相关信息和贵府对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事 实论说或鉴证观点。联合股信有充分原理保证所出具的评级禀报撤职了真 实、客不雅、公道的原则。鉴于信用评级处事性情及受客不雅条件影响，本禀报 在贵府信息获取、评级方法与模子、未来事项预测评估等方面存在局限性。   二、本禀报系联合股信经受山东高速路桥集团股份有限公司（以下简称 “该公司”）奉求所出具，除因本次评级事项联合股信与该公司组成评级委 托关系外，联合股信、评级东谈主员与该公司不存在职何影响评级步履寂然、客 不雅、公道的关联关系。联合股信同期为该公司提供了 ESG 禀报非评级服务。 由于联合股信评级业务与 ESG 禀报非评级业务在治理上进行了禁绝，在东谈主 员设立、档案治理等方面保捏寂然，因此该公司评级业务并未受到上述非评 级业务的影响，联合股信保证所出具的评级禀报撤职了真实、客不雅、公道的 原则。   三、本禀报援用的贵府主要由该公司或第三方相关主体提供，联合股信 履行了必要的遵法造访义务，但对援用贵府的真实性、准确性和完好性不作 任何保证。联合股信合理采信其他专科机构出具的专科观点，但联合股信不 对专科机构出具的专科观点承担任何责任。   四、本次信用评级收场仅适用于本次（期）债券，有用期为本次（期） 债券的存续期；把柄追踪评级的论断，在有用期内评级收场有可能发生变化。 联合股信保留对评级收场赐与疗养、更新、间隔与驱除的权利。   五、本禀报所含评级论断和相关分析不组成任何投资或财务建议，而况 不应当被视为购买、出售或捏有任何金融产品的保举观点或保证。   六、本禀报不可取代任何机构或个东谈主的专科判断，联合股信不合任何机 构或个东谈主因使用本禀报及评级收场而导致的任何亏损负责。   七、本禀报版权为联合股信统统，未经籍面授权，严禁以任何体式/方式 复制、转载、出售、发布或将本禀报任何内容存储在数据库或检索系统中。   八、任何机构或个东谈主使用本禀报均视为依然充分阅读、融会并承诺本声 明要求。                    山东高速路桥集团股份有限公司                               信用评级禀报        主体评级收场                    债项评级收场                      评级时期          AAA/贯通                   AAA/贯通                     2024/05/17 债项概况         本期债项刊行限制不跳动 10.00 亿元（含 10.00 亿元）；期限为 3 年；每年付息一次，到期一次还本；本期债项的           召募资金在扣除刊行用度后拟全部用于偿还公司有息债务。 评级不雅点         山东高速路桥集团股份有限公司（简称“公司”）是山东高速集团有限公司（简称“山东高速集团”）下属从事           路桥诞生施工的中枢上市子公司，公司禀赋王人全，施工训诫丰富，在山东省路桥诞生范围阛阓占有率高，抽象竞争实           力很强，2023 年金钱收购事项协同效应的清晰存望进一步提高公司阛阓竞争力。公司建立了较为完善的法东谈主处治结构           和较为健全的里面治理轨制，主要高档治理东谈主员从业经历和治理训诫丰富。路桥工程施工业务是公司最主要的收入来           源，公司新签合同额保捏较大限制，饱和的施工面孔储备为公司业务捏续发展提供了保证；公司投资/入股-施工一体           化面孔和 PPP 面孔回款周期长，且在建面孔限制较大，存在较大资金支拨压力，需捏续关注 PPP 面孔的运营及回款情           况。受行业策划性情影响，公司流动金钱中应收账款、合同金钱和存货占比高，对公司资金形成较大占用；统统者权           益中其他权益器具、未分派利润和少数股东权益忖度占比高，统统者权益贯通性弱；有息债务限制捏续快速增长，整           体债务背负较重；策划限制保捏增长，盈利策划推崇特等好；短期偿债策划推崇一般，遥远偿债策划推崇很强，融资           渠谈通顺。              个体疗养：无。              外部支捏疗养：公司在面孔获取和融资等方面捏续赢得外部支捏。 评级预测         未来，跟着公司储备面孔的捏续鼓动，公司策划限制和盈利才能有望进一步增长。              可能引致评级上调的明锐性成分：不适用。              可能引致评级下调的明锐性成分：面孔储备已无法解救公司保管现存业务限制；财务杠杆水平大幅提高且偿债指           标推崇光显恶化；濒临紧要未决诉讼对公司策划贯通性产生较大影响；再融资才能大幅下跌。 上风 ? 捏续赢得有劲的外部支捏。公司看成山东高速集团下属从事路桥诞生施工的中枢上市子公司，捏续赢得股东在面孔不息和融资等方面   的有劲支捏。2023 年，股东山东高速集团位列《工程新闻记录 ENR》最大 250 家公共承包商第 64 位。2021－2023 年，公司营业总收   入中来自山东高速集团过甚下属子公司的收入占比分别为 44.53%、41.85%和 43.86%。2023 年，公司刊行可调动公司债券 48.36 亿元，   其中，山东高速集团认购 24.06 亿元。 ? 面孔储备饱和，业务捏续性很强。2021－2023 年，公司新签合同额保捏较大限制，2023 年为 1186.90 亿元。收场 2023 年底，公司未   完成合同额 1359.68 亿元，较上年底增长 37.87%，面孔储备饱和，为公司业务捏续发展提供了保证。 ? 策划限制保捏增长，金钱收购事项协同效应的清晰存望进一步提高公司阛阓竞争力。2021－2023 年，公司营业总收入年均复合增长                                                       ），交建集团施工训诫丰富，   其禀赋和时刻上风有望与公司路桥施工和养护业务形成协同，进一步提高公司举座阛阓竞争力。 ? 盈利策划推崇特等好。2023 年，公司总老本收益率和净金钱收益率分别为 6.44%和 9.40%。公司盈利策划推崇特等好。 关注 ? 流动金钱中应收账款、合同金钱及存货占比高，对公司资金形成较大占用。收场 2023 年底，公司流动金钱中应收账款、合同金钱和存   货忖度占总金钱的 51.76%，对公司资金形成较大占用，此外公司存在较大限制的投资类金钱，回收期限长。公司金钱流动性较弱。                                                              信用评级禀报       |   1 ? 债务限制大且捏续增长，举座债务背负较重。2021－2023 年末，公司全部债务捏续增长，年均复合增长 34.23%。收场 2023 年底，公   司全部债务增长至 342.88 亿元。                     同期末，公司金钱欠债率、全部债务老本化比率和遥远债务老本化比率分别为 76.58%、51.21%和 35.25%。   磋商到公司统统者权益中其他权益器具限制较大，公司本色债务背负和策划高于上述测算值，公司举座债务背负较重。 ? 外部融资需求较大。2021－2023 年，公司策划行动现款流量净额波动较大，2023 年推崇为净流出；同期，现款收入比分别为 61.61%、   出压力；为均衡面孔资金需求，公司筹资活能源度捏续加大，对外融资需求较大。                                                            信用评级禀报      |   2 本次评级使用的评级方法、模子 评级方法     建筑与工程企业信用评级方法 V4.0.202208 评级模子     建筑与工程企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202208 注：上述评级方法和评级模子均已在联合股信官网公开裸露 本次评级打分表及收场   评价内容         评价收场       风险成分               评价要素               评价收场                                             宏不雅和区域风险               1                           策划环境                                              行业风险                 4   策划风险           B                           基础教诲                 2                          自己竞争力               企业治理                 2                                              策分袂析                 2                                              金钱质料                 4                           现款流                盈利才能                 1   财务风险           F2                          现款流量                 6                                      老本结构                         2                                      偿债才能                         2                        指令评级                                      aa   + 个体疗养成分：--                                                        --                  6.12%                       个体信用等第                                     aa+ 外部支捏疗养成分：股东支捏                                                    +1                        评级收场                                     AAA 注：策划风险由低至高分袂为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等第，各级因子评价分袂为 6 档，1 档最佳，6 档最差； 财务风险由低至高分袂为 F1－F7 共 7 个等第，各级因子评价分袂为 7 档，1 档最佳，7 档最差；财务策划为近三年 加权平均值；通过矩阵分析模子得到指令评级收场 主要财务数据                                合并口径                                                 路桥工程施工   路桥养护施工     其他业务        项   目              2021 年              2022 年            2023 年 现款类金钱（亿元）                           86.64               79.38              100.98 金钱总数（亿元）                        833.87             1030.50                1395.39 统统者权益（亿元）                       200.13              229.52                 326.73    2021－2023 年公司现款流情况 短期债务（亿元）                           114.88           132.59                 165.03 遥远债务（亿元）                            75.43              116.95              177.85 全部债务（亿元）                        190.30              249.54                 342.88 营业总收入（亿元）                       575.22              650.19                 730.24 利润总数（亿元）                            33.92               38.89               37.17 EBITDA（亿元）                          47.97               58.38               58.15 策划性净现款流（亿元）                        -23.56                1.52              -39.57 营业利润率（%）                            11.54               11.96               12.69 净金钱收益率（%）                           13.75               13.82                9.40 金钱欠债率（%）                            76.00               77.73               76.58 全部债务老本化比率（%）                        48.74               52.09               51.21 流动比率（%）                            111.04           107.71                 113.60 策划现款流动欠债比（%）                        -4.24                0.22               -4.46 现款短期债务比（倍）                           0.75                0.60                0.61 EBITDA 利息倍数（倍）                       6.39                6.22                4.20 全部债务/EBITDA（倍）                       3.97                4.27                5.90    2021－2023 年末公司债务情况                               公司本部口径        项   目              2021 年              2022 年            2023 年 金钱总数（亿元）                        178.32              189.14                 309.58 统统者权益（亿元）                           97.47           104.57                 167.07 全部债务（亿元）                            35.66               36.83               79.20 营业总收入（亿元）                            0.10                0.28                0.46 利润总数（亿元）                             6.98               10.38               14.67 金钱欠债率（%）                            45.34               44.71               46.04 全部债务老本化比率（%）                        26.79               26.04               32.16 流动比率（%）                         127.69                 100.11              138.03 策划现款流动欠债比（%）                        11.35               -3.54              -39.16 注：1. 2021－2023 年财务数据取自昔时审计禀报期末数；2. 本禀报合并口径将其他流动欠债中的有息部分纳入短 期债务核算，将遥远应付款中有息部分计入遥远债务核算；3. 本禀报中部分忖度数与各相加数之和在余数上存在差 异，系四舍五入变成；除特等诠释外，均指东谈主民币 贵府着手：联合股信把柄公司审计禀报和公司提供贵府整理                                                                                              信用评级禀报            |      3 同行相比（收场 2022 年底/2022 年）                                                                                                                             销售债                                                                                    全部债务资     全部债务       EBITDA                   金钱总数       统统者权益 营业总收入 营业利润率                 利润总数      金钱欠债率                                    存货盘活次     权盘活     总金钱盘活  主要策划      信用等第                                                                    本化比率      /EBITDA    利息倍数                   （亿元）       （亿元）  （亿元）   （%）                  （亿元）       （%）                                     数（次）      次数      次数（次）                                                                                     （%）       （倍）        （倍）                                                                                                                             （次）   公司        AAA    1030.50     229.52    650.19        11.96     38.89     77.73     52.09       4.27      6.22      1.46    6.14       0.70  甘肃公投       AAA    1607.17     742.78    267.19        14.19     11.95     53.78     45.32      20.35      1.03      2.12    3.55       0.17  北京住总       AAA    1119.19     261.53    455.33         7.99     11.50     76.63     65.04      22.74      0.85      0.87    7.36       0.41 中交一航局       AAA     809.17     203.12    550.02         6.99      7.14     74.90     43.17       7.68      2.94      3.64    6.37       0.67 注：甘肃公投全称为甘肃省公路交通诞生集团有限公司，北京住总全称为北京住总集团有限责任公司，中交一航局全称为中交第一航务工程局有限公司 贵府着手：联合股信把柄公司提供贵府和公开贵府整理 主体评级历史    评级收场           评级时期                      面孔小组                                评级方法/模子                                       评级禀报                                                                          建筑与工程企业信用评级方法 V4.0.202208    AAA/贯通         2024/03/13            王   聪 王默璇                                                                             阅读全文                                                                      建筑与工程企业主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208                                                                          建筑与工程企业信用评级方法 V4.0.202208    AAA/贯通         2023/07/26            王   聪 王默璇                                                                             阅读全文                                                                      建筑与工程企业主体信用评级模子（打分表）V4.0.202208        +                                                                建筑与工程企业主体信用评级方法（2018 年）    AA /贯通         2019/05/10            王金磊       张婧茜                                                                         阅读全文                                                                         建筑与工程企业主体信用评级模子（2016 年）     AA/贯通         2017/02/24            周   馗 刘晓亮                         建筑行业企业信用分析要点（2013 年）                                阅读全文 注：上述评级方法/模子、历史评级面孔的评级禀报通过禀报贯穿可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模子均无版块编号 贵府着手：联合股信整理 评级面孔组 面孔负责东谈主：王默璇 wangmx@lhratings.com 面孔组成员：王聪            wangcong@lhratings.com         |      刘卓雅       liuzy@lhratings.com    公司邮箱：lianhe@lhratings.com            网址：www.lhratings.com    电话：010-85679696                      传真：010-85679228    地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东谈主保财险大厦 17 层（100022）                                                                                                                   信用评级禀报            |    4 一、主体概况     山东高速路桥集团股份有限公司（简称“公司”）前身为成立于 1993 年 6 月的丹东化学纤维股份有限公司（简称“丹东化纤”）1，系 由丹东化学纤维（集团）有限责任公司（现已刊出）独家发起，以定向召募方式设立的股份有限公司。2012 年 10 月，中国证券监督治理 委员会核准了丹东化纤的紧要金钱重组决议，即丹东化纤向山东高速集团有限公司（简称“山东高速集团”）刊行 67943.91 万股购买其捏 有的山东省路桥集团有限公司（简称“路桥集团”）100.00%股权，并于当月完成股权过户登记。2012 年 11 月，公司完成工商变更登记， 控股股东变更为山东高速集团。2012 年 12 月，公司称呼变更为现名。公司证券简称“山东路桥”，证券代码“000498.SZ”。收场 2024 年 投资控股有限公司（简称“高速控股”）蜿蜒捏有公司 5.93%的股权，公司本色欺压东谈主为山东省东谈主民政府国有金钱监督治理委员会（简称 “山东省国资委”）。     公司主营业务为路桥工程施工与路桥养护施工等业务，按照联合股信行业分类循序分袂为建筑与工程行业。     收场 2023 年底，公司本部设立包括办公室、投资发展部、策划开发部和财务治理部等职能部门；同期末，公司纳入合并范围内的一 级子公司共 24 家。     收场 2023 年底，公司合并金钱总数 1395.39 亿元，统统者权益 326.73 亿元（含少数股东权益 99.81 亿元）；2023 年，公司齐全营业总 收入 730.24 亿元，利润总数 37.17 亿元。     收场 2024 年 3 月底，公司合并金钱总数 1366.07 亿元，统统者权益 327.70 亿元（含少数股东权益 99.77 亿元）；2024 年 1－3 月，公 司齐全营业总收入 95.66 亿元，利润总数 3.62 亿元。     公司注册地址：山东省济南市历下区经十路 14677 号；法定代表东谈主：周新波。 二、本期债项概况     公司于 2024 年 2 月 4 日赢得中国证券监督治理委员会证监许可〔2024〕253 号文，承诺面向专科投资者刊行面值不跳动东谈主民币（含） 行，自证监会承诺注册之日起 24 个月内完成。公司本期计划 2024 年面向专科投资者公开刊行公司债券（第一期）（简称“本期债项”）                                                                  ， 刊行限制不跳动 10.00 亿元（含 10.00 亿元），期限为 3 年；每年付息一次，到期一次还本；本期债项的召募资金在扣除刊行用度后拟全部 用于偿还公司有息债务。 三、宏不雅经济和政策环境分析 逆周期调控。货币政策两次降准、两次降息，弃取结构性器具针对性降息，镌汰实体经济融资成本，隆起得当、精确。针对价钱走弱和化 债处事，财政政策愈加积极有用，刊行特等国债和特地再融资债券，支捏经济跨周期发展。宏不雅政策着力加速当代化产业体系诞生，聚焦 促进民营经济发展壮大、真切老本阛阓鼎新、加速数字要素基础设施诞生。为应酬房地产供求新局面，优化房地产调控政策、加强房地产 行业的流动性支捏。 长 6.3%、三季度增长 4.9%、四季度增长 5.2%。信用环境方面，2023 年社融限制与口头经济增长基本匹配，信贷结构约束优化，然则住户 融资需求总体仍偏弱。银行间阛阓流动性举座偏紧，实体经济融资成本逐步下跌。 房地产投资有望企稳大布景下固定金钱投资增速可能回升，出口受国际进入降息周期拉动有较大可能齐全以好意思元计价的正增长。2024 年， 得当的货币政策强调生动欺压、精确有用，预计中央财政将采纳积极措施应酬周期成分，赤字率或将保捏在 3.5%摆布。总体看，中国 2024 年全年经济增长预期将保管在 5%摆布。完好版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2023 年年报）                                                      》。 在深圳证券贸易所上市。                                                                      信用评级禀报       |   5 四、行业分析    建筑业在国民经济中阐扬着进攻作用，其变动趋势与宏不雅经济走势高度相关。2023 年建筑业总产值同比增速略低于 2022 年，但仍高 于 GDP 增速。从产业链上游看，钢材和水泥看成建筑业进攻原材料，其价钱波动对建筑施工企业成本的影响较大；2023 年，受卑劣阛阓 需求捏续疲软等成分影响，水泥和钢材价钱举座轰动下行。建筑业卑劣需求主要来自房地产和基础设施诞生投资，2023 年，房地产行业投 资和销售限制同比不息下跌，基础设施诞生投资增速有所下跌，建筑行业需求有所放缓。在经济增长承压的布景下，2023 年，建筑业新签 合同额自 2016 年以来初次出现同比下跌，行业聚拢度进一步提高，阛阓份额不息向中央企业聚拢。 增长”政策调控下，重叠专项债券方面的资金支捏力度增强，基础设施诞生投资后劲或将得到逐步开释，投资有望保捏一定增长；在化解 所在政府债务压力布景下，部分要点省份政府基础设施诞生投资或将受限，建筑业增长濒临较大压力。遥远来看，在经济增长承压的布景 下，建筑行业聚拢度将进一步提高，行业或将遥远保捏中低速和缓增长态势。完好版行业分析详见《2024 年建筑施工行业分析》                                                           。    山东省经济实力特等强，2021－2023 年，山东省经济捏续增长，且经济总量稳居世界第 3 位。山东省看成世界首个部省共建 交通强国省域示范区，交通投资限制大，十四五交通路网策画有望带动区域建筑施工业务的发展，公司策划发展的外部环境精真金不怕火。    公司主营业务为路桥工程施工与路桥养护施工，在山东省路桥诞生范围阛阓占有率高，山东省经济发展及交通策画对公司策划发展影 响较大。    把柄山东省国民经济和社会发展统计公报，2021－2023 年，山东省地区坐蓐总值捏续增长，增速波动下跌，经济总量稳居世界第 3 位。 产业结构方面，2023 年，山东省第一产业增多值 6506.2 亿元，同比增长 4.5%；第二产业增多值 35987.9 亿元，同比增长 6.5%；第三产业 增多值 49574.6 亿元，同比增长 5.8%。2023 年三次产业结构为 7.1:39.1:53.8。    固定金钱投资方面，2021－2023 年，山东省固定金钱投资增速分别为 6.0%、6.1%和 5.2%。2023 年，三次产业投资组成为 1.6:38.1:60.3。 增多 1840 家。    房地产阛阓低位启动。2023 年，山东省房地产开发投资 8168.9 亿元，同比下跌 10.2%，其中住宅投资 6562.3 亿元，同比下跌 8.1%。 商品房施工面积 71308.2 万平常米，同比下跌 5.8%，其中住宅施工面积 52050.7 万平常米，同比下跌 5.8%。商品房销售面积 11286.8 万平 方米，同比下跌 3.4%，其中住宅销售面积 9443.7 万平常米，同比下跌 3.8%。商品房销售额 9541.5 亿元，同比下跌 2.7%，其中住宅销售 额 8174.2 亿元，同比下跌 3.6%。                                     图表 1• 山东省主要经济策划                     面孔                         2021 年             2022 年             2023 年 GDP（亿元）                                                 83095.9            87435.1                92068.7 GDP 增速（%）                                                   8.3                3.9                    6.0 固定金钱投资增速（%）                                                 6.0                6.1                    5.2 三产结构                                             7.3:39.9:52.8       7.2:40.0:52.8      7.1:39.1:53.8 东谈主均 GDP（万元）                                                  8.2                8.6                      / 注：“/”示意数据未获取 贵府着手：联合股信把柄公开贵府整理    把柄山东省交通运输处事会议数据，2022 年 5 月 20 日，中华东谈主民共和邦交通运输部与山东省东谈主民政府联合出台加速诞生交通强国山 东示范区的实施观点，山东省成为世界首个部省共建交通强国省域示范区。2023 年 1－11 月，山东省累计完成交通运输投资 3147.0 亿元， 完成年度投资任务的 101.5%，逾额完成投资任务，为山东省经济提供有劲解救和保险。把柄《山东省抽象交通网中遥远发展策画（2018－       》，十四五时间，山东省高速公路新增策画里程 700 公里，到 2035 年，全省路网总限制达到 9000 公里，遮掩全省统统县（市、                                                                               信用评级禀报          |        6 区），与普通主线公路和城市骨干谈路高效说合，形成“九纵五横一环七射多连”网罗布局，力图齐全通谈内均有 2 条以上融会的高速公 路。到 2025 年，加速实施高速公路联接线面孔，骄横提高网罗联接遵循和邃晓水平，完善与普通主线公路和城市快速路、骨干路的有用 说合，进一步优化主要通谈内高速公路网罗布局。 五、基础教诲分析      公司看成山东高速集团下属从事路桥诞生施工的中枢上市子公司，在山东省路桥诞生范围阛阓占有率高。公司有一定时刻优 势且禀赋王人全、施工训诫丰富，抽象竞争实力很强。      公司控股股东山东高速集团主要负责山东省交通基础设施范围的投资、诞生、运营和治理，公司看成山东高速集团下属中枢上市子公 司，主营业务为路桥工程施工与路桥养护施工，在山东省路桥诞生范围阛阓占有率高，同期在世界多个省、市、自治区及国际的公路诞生 阛阓均占有一定阛阓份额。2023 年，股东山东高速集团位列《工程新闻记录 ENR》最大 250 家公共承包商第 64 位，公司和子公司路桥集 团位列中国建筑业企业 200 强榜单第 47 名和第 70 名。公司主要通过子公司路桥集团开展路桥工程施工业务，路桥养护施工则主要由二级 子公司山东省高速路桥养护集团有限公司（简称“养护集团”）进行。      公司禀赋主要波及施工、联想、勘探、监理、养护和水利等方面，同期具有对外助助成套面孔总承包企业资历。收场 2023 年底，公 司和各子公司领有各项禀赋 429 项，其中施工类禀赋 278 项。路桥集团领有公路工程施工总承包特级以及市政公用工程施工总承包特级资 质，工程联想公路行业、市政行业甲级禀赋，建筑工程施工总承包壹级、电力工程施工总承包壹级、桥梁工程专科承包壹级等禀赋。收场      施工训诫方面，公司修建的各级公路分散于世界二十多个省市自治区，并参加了安哥拉、阿尔及利亚、越南和苏丹等国的公路援建 面孔。公司在路桥抽象、市政工程、产业园区、轨谈交通、钢结构、水环境抽象处治等范围领有施工治理训诫。公司承建山东省“十四五” 要点工程面孔、山东省“九纵五横一环七射多连”高速公路网进攻组成部分济南至潍坊高速公路、临淄至临沂高速公路、济南至宁津高速 公路、庆云至章丘高速公路等；修建淄博快速路、临沂快速路、烟台快速路等地级市要点交通策画面孔；修建济南地铁 4 号线、青岛地铁 和发电的有机和会；弃取钢结构时刻修建潍坊市第一座数字信息化钢结构档案馆潍坊市档案中心面孔等钢结构面孔；承建薛城经济开发区 奚仲产业园、临沧工业园区抽象配送产业园、内江市东兴经济开发区等产业园面孔；承建济南高新区杨家河西小龙堂段河谈处治工程、鄂 州严家湖、西叉湖湖靠岸线整改工程、成都西江河流域等水环境抽象处治面孔。      收场 2023 年底，公司累计赢得国度优质工程金奖 6 项，鲁班奖 10 项，交通优质工程奖 28 项，詹天助奖 5 项。同期末，公司共领有 市政工程、养护工程、工程信息数字化、境外面孔治理等要点研发范围。同期末，公司累计赢得各级科学时刻奖 164 项，领有国度级工法 及省部级工法 243 项，专利授权 2158 项，其中，国际专利 3 项，发明专利 341 项。公司领有公路和桥梁施工范围具有常识产权的中枢技 术。 交建集团在路桥新改建和养护方面施工训诫丰富，其禀赋上风和时刻上风有望与公司路桥施工和养护业务形成协同，进一步提高 公司举座阛阓竞争力。      经公司第九届董事会第五十一次会议、2023 年第二次临时股东大会审议通过，公司以自有或自筹资金收购关联方山东高速集团、山东 省交通策画联想院集团有限公司、山东高速材料时刻开发集团有限公司所捏有的交建集团忖度 86.73%的股份（简称“本次收购”                                                            ）。2023 年      交建集团在路桥新改建、路桥养护施工方面训诫丰富。路桥施工方面，交建集团先后参与山东第一条高速公路济青公路、新疆第一条                     、国度要点工程“北京-上海高速公路”等面孔诞生。路桥养护方面，交建集团先后建成 5 处 高等第公路“吐鲁番-乌鲁木王人-大黄猴子园” 绿色养护基地，开展山东高速集团养护大中修工程、临沂路网大中修 G205 和 S229 面孔。山东高速公路养护史上初次弃取“聚拢养护”作 业模式，用 22 天时期完成 G1511 日兰高速日照段和临沂段面孔；初次将无东谈主化贤人施工应用到养衬范围。      交建集团具有禀赋上风和时刻上风。交建集团过甚权属单元具备公路工程施工总承包一级、公路路基工程专科承包一级、公路路面工 程专科承包一级、桥梁工程专科承包一级、公路交通工程（公路安全设施）专科承包一级，以及市政公用工程施工总承包、建筑工程施工 总承包、简约工程专科承包等 20 余项建筑业企业禀赋。3 家权属单元领有公路养护功课单元禀赋，其中 1 产品备路基路面养护、桥梁养                                                            信用评级禀报     |   7 护、简约养护、交通安全设施养护全序列养护禀赋。交建集团已赢得山东省时刻发明奖一等奖，中国公路协会科学时刻奖二等奖，中国技 术阛阓协会金桥奖优秀面孔奖，中国公路诞生行业协会科学时刻奖二等奖，山东公路学会科学时刻奖等奖励累计 24 项。累计授权专利 69 项（发明专利 12 项、实用新式 56 项、外不雅联想 1 项），软件文章权 8 项，颁布团体循序 7 项、省部级工法 2 项。累计滚动合同金额 3.49 亿元，滚动科研效果 19 项。 团金钱总数、统统者权益、营业总收入和利润总数占同期（末）公司合并口径的比重分别为 7.01%、9.02%、8.95%和 11.19%，交建集团的 并入对公司限制有一定影响。交建集团路桥新改建和养护方面施工训诫丰富，其禀赋上风和时刻上风有望与公司路桥施工和养护业务形成 协同。本次收购完成后，山东高速集团旗下路桥工程施工板块长入归集到公司，进一步提高公司举座阛阓竞争力。                                     图表 2 • 交建集团要点财务数据           面孔           2021 年（末）           2022 年（末）           2023 年（末）           年均复合增长 金钱总数（亿元）                           62.33               78.59               97.80           25.26% 欠债总数（亿元）                           48.49               53.72               68.33           18.71% 统统者权益（亿元）                          13.83               24.86               29.47           45.98% 营业总收入（亿元）                          47.59               57.83               65.36           17.19% 利润总数（亿元）                            3.01                3.73                4.16           17.56% 金钱欠债率                         77.80%               68.35%              69.86%                  -- 注：“--”示意数据不适用 贵府着手：联合股信把柄公司提供贵府整理      公司主要高档治理东谈主员从业经历和治理训诫丰富，职工组成大约舒适公司日常策划需要。      收场 2023 年底，公司领有董事长和高档治理东谈主员共 4 东谈主。      周新波先生，1967 年 12 月生，本科学历，工程时刻应用磋商员；曾任路桥集团党委文书，山东高速四川产业发展有限公司总司理、 党委副文书，公司副董事长、总司理，公司董事长、党委文书；现任山东高速集团总工程师，公司董事长（法定代表东谈主）。      林存友先生，1969 年 10 月生，博士磋商生学历，工程时刻应用磋商员；曾任中铁十四局集团第四工程有限公司副总司理，中铁十四 局集团有限公司（简称“中铁十四局”）沪昆客专湖南段面孔司理，中铁十四局黔张常铁路面孔司理，公司副总司理；现任公司董事、总经 理、路桥集团董事长（法定代表东谈主）。      裴仁海先生，1972 年 9 月生，硕士磋商生学历，正高档管帐师、注册管帐师；曾任公司财务治理部副司理、司理，山东高速集团计 划财务部副部长，山东高速光控产业投资基金治理有限公司董事、财务总监、财务部司理；现任公司总管帐师。      收场 2023 年底，公司领有在职职工 29889 名。从学历组成看，硕士及以上东谈主员占 3.16%、本科东谈主员占 37.43%、专科及以下东谈主员占 被试验东谈主名单。                                                  ，收场 2024 年 5 月 7 日，公司本部已结清信贷中有      把柄中国诞生银行《企业信用禀报》（长入社会信用代码：9137000012010586X8） 本金 4.30 亿元，以上信息均为原借壳上市公司丹东化纤歇业重组的留传问题，当前尚未处理完毕。                     （长入社会信用代码：91370000163048885W），收场 2024 年 5 月 7 日，进攻子公司路桥集团本部      把柄中国诞生银行《企业信用禀报》 无未结清和已结清的不良或关注类信贷信息记录；存在一条强制试验记录，案件已结，立案日期 2010 年 8 月 25 日。      把柄公司过往在公开阛阓刊行债务融资器具的本息偿付记录，公司无过时或走嘴记录，践约情况精真金不怕火。      收场禀报出具日，联合股信未发现公司本部及进攻子公司本部有严重失信步履、曾被列入世界失信被试验东谈主名单、在证券期货阛阓有 严重坐法失信步履、有紧要税收坐法失信步履以及有被行政处罚的步履。                                                                              信用评级禀报    |       8 六、治理分析     公司建立了较为完善的法东谈主处治结构。     公司把柄《中华东谈主民共和国公司法》《中华东谈主民共和国证券法》和其他相关法律、法例，制定了《山东高速路桥集团股份有限公司章 程》。     公司设股东大会，股东大会系公司的权力机构，主要垄断决定公司的策划方针和投资计划，选举和更换非由职工代表出任的董事、监 事，决定相关董事、监事的薪金事项，审议批准董事会和监事会的禀报，审议批准公司的年度财务预算决议、决算决议等权利。     公司设董事会，董事会由 11 名董事组成，设董事长 1 东谈主，对股东大会负责。董事由股东大会选举或更换，任期 3 年。董事任期届满， 可连选连任。董事会主要垄断试验股东大会的决定、决定公司的策划计划和投资决议、制定公司年度财务预算决议、决算决议及制订公司 增多或者减少注册老本的决议等权利。     公司设监事会，监事会由 5 名监事组成，设监事会主席 1 东谈主。监事会中职工代表监事的比例不低于三分之一，职工代表监事由公司职 工通过职工代表大会、职工大会或者其他体式民主选举产生。监事会主要垄断搜检公司的财务、对董事和高档治理东谈主员试验公司职务的行 为进行监督以及向股东大会建议提案等权利。     公司设总司理 1 名，总司原理董事会聘用或解聘。公司不错设副总司理，副总司理、财务负责东谈主（总管帐师）由总司理提名，董事会 聘用或解聘。总司理对董事会负责，主要垄断负责公司的策划治理处事、组织实施公司年度策划计划和投资决议以及拟定公司里面治理机 构设立决议等。     收场 2023 年底，公司董事 9 名；监事和高档治理东谈主员到岗情况与公司端正规章保捏一致；联合股信将对公司董事到岗情况保捏关注。     公司建立了较为健全的里面治理轨制。     公司依据《中华东谈主民共和国公司法》、                     《中华东谈主民共和国证券法》和其他相关规章，结合公司本色情况，在财务、投资、工程、子公司、 对外担保和关联贸易等方面制定了治理轨制。     对联公司的治理方面，公司制定了《山东高速路桥集团股份有限公司对联公司管控轨制》，规章公司对联公司享有紧要事项决策的权 利，设立抽象治理部对联公司的主要策划行动进行携带和监督治理，并向各子公司派出董事、监事及策划治理东谈主员，里面审计部门对联公 司进行依期和不依期审计搜检，子公司必须盲从公司的相关规章，配合母公司垄断治理职能。     财务治理方面，公司按照《企业管帐准则》                       《管帐法》等国度相关管帐法律法例的规章，制定《山东高速路桥集团股份有限公司财务管 理轨制》，并严格试验。公司采纳“进出两条线”治理模式，由公司财务治理部对其他各部门以及下属各子公司、分公司的财务部门进行统 一治理。     投资治理方面，公司制定了《山东高速路桥集团股份有限公司对外投资轨制》                                      ，对投资面孔进行锻练和审批。     工程治理方面，公司安全质料环保监督部、财务治理部、内控自我评价处事组分别从不同角度依据《工程质料治理主义》《工程面孔 成本治理主义》《里面欺压手册》等轨制，对工程的时刻、质料、安全、预算和成本欺压进行治理。     对外担保方面，公司对外担保实行长入治理，明确了担保内控决策要领及相关要求，细化了担保的循序，加强对被担保公司的贷款资 格、财务景象、贷款用途和资金运用等方面的审查力度。     关联贸易治理方面，公司设定了关联贸易审议权限和要领，逐级授权审批，按贸易额度分别交由寂然董事、董事会、股东大会审议， 严禁越权审批。                                                       信用评级禀报    |   9 七、策分袂析 手面孔储备饱和，为公司业务捏续发展提供了保证。 年，跟着公司策划限制捏续鼓动，营业总收入同比增长 12.31%，主要系路桥工程施工板块收入增长所致。从区域分散来看，2021－2023 年，公司营业总收入主要来自于境内华东地区，华东地区业务收入占营业总收入的比例约为 75.00%。毛利率方面，2021－2023 年，公司 抽象毛利率捏续增长。公司其他板块主要包括商品混凝土加工销售、盘活材料及斥地租借销售和工程联想预计三类业务，为公司提供一定 收入补充。                            图表 3 • 公司营业总收入组成及毛利率情况（单元：亿元）        业务板块                       收入        占比       毛利率        收入           占比        毛利率       收入          占比          毛利率 路桥工程施工板块              518.66    90.17%    11.22%    592.47        91.12%   11.69%     638.54     87.44%          12.23% 路桥养护施工板块               31.60     5.49%    13.75%     32.82         5.05%   16.60%      44.70      6.12%          14.60% 其他板块                   24.96     4.34%    20.74%     24.90         3.83%   18.29%      47.00      6.44%          20.84%         忖度            575.22   100.00%     11.77%    650.19      100.00%   12.19%      730.24    100.00%         12.93% 贵府着手：联合股信把柄公司审计禀报整理     新签合同方面，公司中标面孔涵盖路桥抽象、市政工程、产业园区、养护维修等 14 个业务范围。2021－2023 年，受益于山东高速集 团在面孔不息方面给予公司的有劲支捏，公司新签合同额波动增长且保捏较大限制，分别为 1010.40 亿元、876.20 亿元和 1186.90 亿元（不 含交建集团新签合同额），2023 年同比增长 35.46%。2021－2023 年末，公司在手合同额捏续增长；收场 2023 年底，公司未完成合同额                                          图表 4 • 公司新签合同额情况                  面孔                                 2021 年                  2022 年                  2023 年 新签施工诞生合同数目（个）                                                    450                  1090                         1304 新签合同金额（亿元）                                                    1010.41                876.17                      1186.90 新签合同着手：山东省内合同额（亿元）                                             746.89                472.52                       865.91       其中：山东高速集团里面合同额（亿元）                                       442.84                100.97                       399.06 新签合同着手：山东省外合同额（亿元）                                             217.63                339.32                       278.96 新签合同着手：国际合同额（亿元）                                                45.89                 64.33                        42.03 期末在手合同数目（个）                                                      258                   519                          432 期末在手合同金额（亿元）                                                   968.70                986.20                      1359.68 贵府着手：联合股信把柄公司提供贵府整理     （1）路桥工程施工板块     路桥工程施工业务是公司最主要的收入着手，2021－2023 年，公司路桥工程施工业务快速发展，收入限制捏续扩大，面孔在 手未完工合同额饱和；投资/入股-施工一体化面孔和 PPP 面孔回款周期长，在建面孔限制较大，存在较大资金支拨压力，同期需 关注 PPP 面孔未来运营回款情况。此外，公司有一定例模的国际面孔，需关注国际面孔回款及地缘政事等相关风险。     公司路桥工程施工业务主要由路桥集团负责，主要业务模式包括工程承包合同模式和融资合同模式。工程承包合同模式指通过投标或 其他方式承揽施工业务，与发包东谈主坚毅工程承包合同，负责合同内工程的全部施工任务，向发包东谈主提供施工服务，包括向面孔业主提供施 工总承包服务和向其他工程施工总承包方提供工程专科分包服务等。融资合同模式是指公司向发包东谈主提供工程施工和融资服务，公司负责                                                                                        信用评级禀报                |        10 工程诞生施工，同期为发包东谈主提供面孔融资，通过面孔运营收入或业主回购收回投资。公司波及的融资合同模式主要为 PPP 面孔、投资- 施工一体化面孔和入股-施工一体化面孔等。   公司 PPP 面孔系公司看成社会老本方与当地政府合作成立面孔公司（公司一般为控股股东）                                             ，公司按照所捏面孔股份出资。面孔公司 负责联想、投融资、诞生、珍惜和运营等。运营期内，政府方把柄事前坚毅的政府购买公约分期向面孔公司支付面孔运营分成。特准运营 期满后将面孔顶住给政府或政府指定机构运营。PPP 面孔周期较长，公司将控股的 PPP 面孔公司纳入合并范围，对合营面孔公司的插足计 入“遥远股权投资”或“其他非流动金融金钱”，将进入运营期的 PPP 面孔收入计入“营业收入”。   入股-施工一体化面孔和投资-施工一体化面孔是指施工单元参与投资并承担施工任务的面孔，公司看成施工单元通过投标承揽基础设 施面孔施工任务，同期需自行或指定合作方出资入股面孔公司或认购基金份额等，按照合同商定的方式和时期获取投资收益。公司弃取一 体化的面孔主要聚拢在山东省，业主方为山东高速集团。公司在中标后与招标东谈主山东高速集团签署投资合作公约和工程施工总承包公约。 公司以奉求信赖机构或发起设立基金方式与山东高速集团成立面孔公司，由公司或公司指定的机构将资金通过信赖机构的专项资管计划或 刊行的基金产品插足到面孔公司，赢得投资禀报；同期坚毅工程施工合同，赚取施工利润。公司对面孔公司的出资一般分为两期到位，第 一期为施工合同签署且面孔公司完成注册起 5 个处事日内，金额为投标东谈主投资额的 50.00%，第二期为开工之日起 1 年内，拨付剩余的 出资的退出。由于此类出资公司享有固定收益，且在面孔公司无表决权，故公司将此类金钱计入“债权投资”                                                “其他权益器具投资”                                                         “遥远 股权投资”及“其他非流动金融金钱”科目核算。盈利着手主要为路桥施工业务利润及面孔投资收益。   工程回款方面，公司弃取完工百分比法阐明工程收入，一般在合同坚毅后业主方预支合同商定比例的开工动员款和材料预支款（两项 一般为 10.00%），认真开工后业主按月计量工程完工量并按比例支付工程款。工程面孔完工后，由业主和监理方验收及格托付使用，工程 质保期一般为两年。质保期收场后，业主将暂扣的约 5.00%~10.00%的质保金返还给施工方。2023 年，公司部分在建面孔受政策和合同变 更等影响，诞生期回款比例镌汰，工程计量结算周期拉长。 该面孔类型收益较高所致。   面孔承揽方面，公司新签合同中主要为路桥工程施工面孔。2023 年，公司在山东省阛阓内中标额占年度中标额的 72.96%（山东高速 集团里面中标额占年度中标额的 33.62%）                      ；省外新签面孔主要聚拢在云南、四川、湖北、江苏、福建等地，占年度中标额的 23.50%；同期， 公司围绕“一带全部”沿线国度，开拓东欧阛阓，要点追踪中亚、东南亚阛阓，国际中标额占年度中标额的 3.54%。   在建面孔方面，收场 2023 年底，公司在建路桥工程施工面孔未完成合同金额 1315.50 亿元，共计 413 个（路桥抽象工程 135 个、市政 工程 93 个、高铁与铁路工程 5 个、建筑工程 111 个、水利水电工程 7 个、养护工程 44 个、轨谈交通工程 7 个、材料销售 1 个、其他工程 司期末在手未完工合同额饱和。收场 2023 年底，公司主要在建工程施工总承包面孔（联想施工总承包）合同金额忖度 125.52 亿元，累计 阐明收入 107.31 亿元，累计收到回款 101.85 亿元。                    图表 5 • 收场 2023 年底公司工程总承包模式进攻在建面孔情况（单元：亿元）                                    合同             开工                          工程          阐明        结算             收款             面孔称呼                                                工期                                    金额             日期                          程度          收入        金额             金额 济南绕城高速公路二环线西环段工程联想施工总承 包面孔一标段 贵府着手：联合股信把柄公司提供贵府整理   收场 2023 年底，公司主要“投资-施工一体化”路桥工程面孔合同金额忖度 402.95 亿元，其中，公司老本金投资额忖度 63.25 亿元， 已投老本金金额 53.05 亿元；累计阐明收入 292.15 亿元，累计结算金额 227.86 亿元，累计收到回款 235.34 亿元。                    图表 6 • 收场 2023 年底公司投资-施工一体化进攻在建面孔情况（单元：亿元）                                                                                公司总                             合同           开工                          工程                   已投资      阐明      结算           收款           面孔称呼                                          工期                     老本金                             金额           日期                          程度                   本金额      收入      金额           金额                                                                                出资额 济南至潍坊高速公路工程（JWSG-6）          31.07      2020/11        1095 天        97.35%        2.74    2.74    26.84   25.83        25.83 临淄至临沂高速公路工程（LLSG-1）          23.59      2021/03        1095 天        85.30%        3.38    3.38    17.96   15.02        15.65 临淄至临沂高速公路工程（LLSG-2）          25.91      2021/03        1095 天        95.50%        2.53    2.53    23.40   20.11        19.96 临淄至临沂高速公路工程（LLSG-3）          24.38      2021/01        1095 天        99.70%        3.49    3.49    21.42   17.57        17.85 临淄至临沂高速公路工程（LLSG-4）          19.22      2021/03        1095 天        98.00%        2.75    2.75    17.68   15.80        15.69                                                                                             信用评级禀报                 |         11 明村至董家口公路工程施工（第二合同段）             18.17    2021/05         36 个月      92.89%           3.63      3.63         14.97       13.96        13.96 明村至董家口公路工程施工（第三合同段）             10.97    2021/05         36 个月      99.55%           2.19      2.19          9.69        8.96         8.94 明村至董家口公路工程施工（第四合同段）             26.38    2021/03         36 个月      92.82%           5.28      5.28         25.01       21.53        21.50 济南绕城高速公路二环线北环段工程施工 （第一标段） 济南绕城高速公路二环线北环段工程施工 （第四标段） 临沂至滕州公路工程施工合同（第三标段）             14.37    2022/06         36 个月      51.32%           1.23      0.62          6.77        6.36         7.17 临沂至滕州公路工程施工合同（第六标段）             20.76    2022/06         36 个月      55.15%           2.97      1.48         10.24        8.01         7.25 临沂至滕州公路工程施工合同（第七标段）              7.58    2022/06         36 个月      52.80%           2.21          1.11      4.55        3.71         3.43 临沂至滕州公路工程施工合同（第八标段）              8.15    2022/06         36 个月      78.21%           0.85      0.43         11.13        4.64         5.84 济南绕城高速东线小许家环节至遥墙机场段 改扩建工程 济广高速公路济南至菏泽段改扩建工程面孔 主体工程施工合同（第一标段） 济广高速公路济南至菏泽段改扩建工程面孔 主体工程施工合同（第二标段） 济广高速公路济南至菏泽段改扩建工程面孔 主体工程施工合同（第五标段） 高青至商河公路施工合同（第一合同段）              17.55    2022/07         48 个月      70.37%           2.51      1.25         10.97        6.57         5.57 高青至商河公路施工合同（第二合同段）              14.22    2022/07         36 个月      58.82%           2.03      1.02          7.03        5.90         5.77 济南绕城高速公路小许家至港沟段改扩建工 程 东营至青州高速公路改扩建工程                  36.29    2022/09        1080 日期天    46.61%           5.20      2.60         14.20        9.38        13.06               忖度               402.95      --              --         --         63.25        53.05        292.15   227.86          235.34 贵府着手：联合股信把柄公司提供贵府整理      收场 2023 年底，公司在建 PPP 面孔总投资 128.88 亿元。其中，公司老本金投资额 36.73 亿元，已投老本金金额 18.71 亿元，已投资 本金全部用于面孔施工诞生。收场 2023 年底，公司共参与 33 个 PPP 面孔。其中，已完工运营的 PPP 面孔有 13 个，其总投资额忖度 37.89 亿元，累计齐全营业收入 35.64 亿元，净利润 2.61 亿元。公司 PPP 面孔回款期限长，且需捏续关注 PPP 面孔的运营回款风险。举座看，公 司在建面孔限制较大，资金支拨压力较大。                         图表 7 • 收场 2023 年底公司在建 PPP 面孔情况（单元：亿元）                                 诞生期+                     公司总       已投        公司签        施工已                                             面孔                                                        累计确        累计 是否               捏股比           面孔称呼        面孔业主方     运营期                      老本金       老本金       订施工        插足金                                            总投资2                                                       认收入        结算 并表                例                                 （年）                      金额         额        合同额         额 四川省广元市黑石坡至曾家山         广元市交通运    公路工程 PPP 面孔          输局 国谈 212 线苍溪回水至阆中双      阆中市交通运 龙段公路（阆中段）PPP 面孔         输局 兴山县古夫绕城、昭君绕城及         兴山县交通运    S287 公路 PPP 面孔       输局                       石城县工业园     石城县工业园诞生 PPP 面孔              3+12           10.26      2.43     1.65      6.62          1.65          4.67   0.37    是           95.00%                       区治理委员会 山东省济南市商河县商河经济         山东商河经济 开发区配套基础设施提高改进         开发区治理委     3+12            8.52      1.62     0.50      5.57          0.50          0.73   0.03    是           95.00%      PPP 面孔             员会 会东县绕城公路、城南新区规                       会东县交通运 划区、老城区谈路改进 PPP 项                 2+10            7.95      1.51     1.05      6.28          1.05          3.49   0.18    是           95.00%                         输局         目 莱阳市东部城区基础设施诞生         莱阳市住房和      PPP 面孔            城乡诞生局 成武县基础设施提高改进 PPP       成武县住房和        面孔              城乡诞生局                       漳浦县交通运     漳浦县公路诞生改进工程                  2+10            5.47      1.35     1.35      3.44          1.35          1.43   0.04    是           90.00%                         输局 G518 日定线临沂日照界至长                       临沂市公路事 深高速临沂东互通立交段改建                   2.5+18           5.25      5.25     2.40     35.59          2.40          0.62 -0.01     否           50.00%                        业发展中心       工程 PPP 面孔     面孔总投资包括面孔老本金和银行借钱（若有）                         。                                                                                                     信用评级禀报                      |       12 山东省潍坊市诸城市（明董高                       诸城市交通运 速公路）诸城联接线诞生工程                         1+15        4.95     0.90     0.90        4.06    0.90     2.90   0.36    是            90.00%                         输局      PPP 面孔  烟台市城市快速路塔山北路                       烟台市公路事 （山海路-不雅海路）诞生工程                         3+17        2.37     2.37     1.24    10.14       1.24     3.42   0.54    否            50.00%                        业发展中心      PPP 面孔 龙泉驿区西江河流域水环境综         成都市龙泉驿  合整治面孔二期 PPP 面孔        区水务局                       聊城市公路事  聊城市大外环路 PPP 面孔                       1+15        0.96     0.96     0.00        3.60    0.00     3.37   0.12    否            16.03%                        业发展中心                       烟台市莱山区 莱山区部分市政谈路诞生 PPP                       住房和城乡建          3+13        0.66     0.66     0.33        2.07    0.33     0.02   0.00    否            50.00%      面孔                         设局                       成都市郫都区 郫都区太清路南沿线 PPP 面孔      住房和城乡建          2+10        0.42     0.42     0.42        3.16    0.42     3.65   0.36    否            49.00%                         设局 新疆阿克苏地区柯坪县改善东谈主                       柯坪县住房和  居环境及配套附庸设施诞生                         2+22        0.22     0.22     0.07        1.94    0.07     0.48   0.03    否            44.00%                        城乡诞生局      PPP 面孔 云南楚雄至大理高速公路扩容         云南省交通运     工程 PPP 面孔           输厅 甘肃省西和至宕昌高速公路政                                                              合同暂                       陇南市交通运 府和社会老本合作（PPP）项                        4+30        1.67     1.67     0.00                0.00     0.19   0.02    否             4.39%                         输局                                                 未坚毅         目 鄄城县“四好农村路”提质增         鄄城县交通运                                               合同暂                          未开    效工程 PPP 面孔           输局                                                 未坚毅                           工        忖度                --            --       128.88    36.73    18.71   158.31      18.71    70.93   3.65       --         -- 贵府着手：联合股信把柄公司提供贵府整理                        图表 8 • 收场 2023 年底公司已完工运营 PPP 面孔情况（单元：亿元）                               公司捏股           公司本色     面孔总投                                                 运营               是否并             面孔称呼                                                       最终业主方                   禀报机制                                比例             出资       资额                                                 （年）                表     连城县市政基础设施 PPP 面孔           95.00%          1.30       5.58    连城县住房和城乡诞生局                  政府付费            10             是  高密市 2017-2018 年城建工程 PPP 面孔    95.00%          2.25      10.67    高密市住房和城乡诞生局                  政府付费            10             是   武平县环城东路、环城北路 PPP 面孔          80.00%          1.17       5.04     武平县交通运输局                    政府付费            10             是 蚂蝗河抽象整治及山下内涝区海绵城市诞生                                               萍乡市海绵城市试点诞生         PPP 面孔                                                     处事携带小组办公室   成武县城区谈路提高改进 PPP 面孔           95.00%          0.60       2.67    成武县住房和城乡诞生局                  政府付费            15             是   遂宁至蓬溪快捷通谈 PPP 工程面孔           100.00%         0.40       1.80    遂宁市船山区公路治理所                  政府付费            8              是 临川区才都工业区东一环谈路、工业通衢和      才子大桥 PPP 面孔     滨海路蓬莱段公路工程面孔               38.50%          0.96       0.96    蓬莱市所在公路治理局                   政府付费            15             否 省谈 103 线青神至五通桥段公路工程（乐山           段）PPP 面孔 峨眉至夹江联网通顺工程乐夹通衢 PPP 面孔         100.00%         0.91       3.01     夹江县交通运输局                    政府付费            8              是   夹江县石棉渡改公路桥工程 PPP 面孔          100.00%         0.10       0.10     夹江县交通运输局                    政府付费            8              是   S307 线夹江至木城段工程 PPP 面孔        100.00%         0.25       0.25     夹江县交通运输局                    政府付费            8              是  夹江县 S307 线千佛岩简约工程 PPP 面孔      100.00%         0.29       1.46     夹江县交通运输局                    政府付费            8              是              忖度                  --           12.14      37.89             --                   --             --             -- 贵府着手：联合股信把柄公司提供贵府整理   公司早期的国际业务行动主要与中国政府的援外诞生面孔相关。比年来，公司响应“一带全部”国度政策，在“一带全部”沿线国度 捏续进行阛阓开拓和面孔诞生。2021－2023 年，公司境外新签合同分别为 47.41 亿元、64.30 亿元和 42.03 亿元；同期，境外业求齐全收入 捏续增长，分别为 30.43 亿元、32.09 亿元和 44.17 亿元，分别占当期营业总收入的 5.29%、4.93%和 6.05%。国际阛阓的政事、经济环境存 在一定的不贯通性，需关注公司国际面孔的施工程度和回款情况。                                                                                                信用评级禀报                   |      13     （2）路桥养护施工板块     公司路桥养护施工业务主要由养护集团负责。业务内容包括日常维修爱护、临时抢修面孔和翻修改建。其中，日常维修爱护工程主要 签署终年合同，合同期限 1 年至数年不等，是养护集团收入的主要着手；临时抢修面孔、返修改建面孔主要通过单个面孔竞标赢得，工期 把柄具体养护珍惜内容细目。     公司营业总收入中来自关联方的占相比高但呈波动下跌趋势，日常策划相关的关联贸易限制捏续增长。公司关联贸易撤职相 关文献规章，履行了信息裸露义务。     公司与山东高速集团（公司控股股东）、山东高速股份有限公司（其他关联法东谈主，简称“山东高速股份”）以及山东高速济泰城际公路 有限公司（其他关联法东谈主）等关联方的贸易限制较大。2021－2023 年，公司营业总收入中来自山东高速集团过甚下属子公司的面孔收入占 比分别为 44.53%、41.85%和 43.86%。公司来自关联方的收入占相比高，但呈波动下跌趋势。 循阛阓原则和公谈、公道、公开的原则，按照公司《公司端正》和《深圳证券贸易所股票上市功令》等相关程序性文献规章，撤职审议程 序、履行信息裸露义务，从轨制上保证公司的利益不受毁伤，保证不发生通过关联贸易毁伤公司及宏大中小股东权益的情况。     把柄公司各年度审计禀报，公司日常坐蓐策划工程施工劳务、材料采购等关联贸易除单独履行审议要领的面孔外均按照股东大会等议 案通过事项试验。2021－2023 年，公司日常策划相关的关联贸易限制捏续增长，分别为 336.60 亿元、398.32 亿元和 437.85 亿元。2024 年 有望有所下跌。     公司策划效率策划均处于行业中等偏上水平，举座策划效率较高。     从策划效率策划看，与所选公司相比，公司销售债权盘活次数、存货盘活次数和总金钱盘活次数均处于中位偏上水平，举座策划效率 较高。                              图表 9 • 2022 年同行业公司策划效率对比情况       对比策划              公司             甘肃公投               北京住总           中交一航局 存货盘活次数（次）                      1.46            2.12              0.87             3.64 销售债权盘活次数（次）                    6.14            3.55              7.36             6.37 总金钱盘活次数（次）                     0.70            0.17              0.41             0.67 注：甘肃公投全称为甘肃省公路交通诞生集团有限公司，北京住总全称为北京住总集团有限责任公司，中交一航局全称为中交第一航务工程局有限公司 贵府着手：联合股信把柄公司提供贵府和公开贵府整理     未来，公司围绕主业及高卑劣产业链发展，并促进公司业务多元化发展，捏续增强竞争实力。     未来，公司将不息以路桥工程施工与养护为主营业务，优化业务结构，开发市政、产业园区、铁路、轨谈交通、安装式建筑、钢结构、 清洁能源、环境处治等业务；其次，发展在城市升级改进中后劲大的抽象管廊、海绵城市、城市轨谈交通等市政工程业务，以及与交通、 市政工程相当套的联想预计业务；再次，发展城市升级中的片区开发、节能环保业务，以及服务于施工、养护的工程机械、建材等业务， 增强可捏续发展的才能。区域布局升级方面，在容身山东省的基础上，约束开拓发展省外中枢区域，放射世界和走向境外，加强举座抗风 险才能。                                                                      信用评级禀报   |     14 八、财务分析         公司提供了 2021－2023 年合并财务禀报，信永中庸管帐师事务所（特地普通合伙）对 2021 年财务禀报进行了审计，老实国际管帐师 事务所（特地普通合伙）对 2022 年及 2023 年财务禀报进行了审计，并均出具了循序无保属观点的审计论断。         合并范围变动方面，2021 年，公司合并范围内新增 4 家一级子公司，均为投资设立所得。2022 年，公司合并范围内主要通过新设增 加子公司 11 家。2023 年，公司合并范围内主要通过归拢欺压下企业合并新增一级子公司交建集团，2023 年，交建集团利润总数占公司利 润总数的 11.19%；收场 2023 年底，公司纳入合并范围内的一级子公司共 24 家。举座看，公司财务数据可比性尚可。 存货占比高，对公司资金形成较大占用，融资合同模式下面孔插足限制增长较快，该类面孔回款周期长；举座看，公司金钱流动 性较弱，金钱质料一般。 长所致。公司金钱结构以流动金钱为主。                              图表 10 • 公司金钱主要情况（单元：亿元）                   面孔                                  金额             占比        金额             占比        金额             占比                 流动金钱              616.68        73.95%     732.94        71.12%    1008.03            72.24% 货币资金                               73.05          8.76%     67.01          6.50%     81.73             5.86% 应收账款                               86.28         10.35%     99.78          9.68%    141.21            10.12% 其他应收款（忖度）                          24.71          2.96%     30.52          2.96%     53.86             3.86% 存货                                 24.98          3.00%     25.71          2.49%     30.16             2.16% 合同金钱                              319.54         38.32%    412.46         40.03%    550.86            39.48% 其他流动金钱                             56.09          6.73%     67.35          6.54%     90.18             6.46%                非流动金钱              217.19        26.05%     297.56        28.88%     387.36            27.76% 债权投资                               19.90          2.39%     13.08          1.27%     12.06             0.86% 其他非流动金融金钱                          10.44          1.25%     28.28          2.74%     58.70             4.21% 遥远应收款                              48.18          5.78%     85.64          8.31%    100.98             7.24% 遥远股权投资                             48.98          5.87%     57.78          5.61%     76.93             5.51% 固定金钱                               32.37          3.88%     35.43          3.44%     42.92             3.08% 在建工程                               29.30          3.51%     46.67          4.53%        2.88           0.21%                 金钱总数              833.87        100.00%   1030.50        100.00%   1395.39        100.00% 注：其他应收款包含应收股利 贵府着手：联合股信把柄公司审计禀报整理         （1）流动金钱         收场 2023 年底，公司货币资金较上年底增长 21.96%，主要系公司加强资金支付筹措及净筹资限制较大所致；货币资金由银行存款         公司将完工结算的工程款列示于应收账款，已完工未结算的工程款项列示于合同金钱。收场 2023 年底，公司应收账款较上年底增长 计提坏账准备 9.63 亿元。同期末，合同金钱较上年底增长 33.56%，累计计提坏账准备 16.38 亿元。收场 2023 年底，公司应收账款和合同 金钱余额前五名聚拢度低。     主要指非关联业主方。                                                                                信用评级禀报             |       15                        图表 11 • 2023 年底公司应收账款和合同金钱忖度余额前五名情况                         应收账款期末           合同金钱期末      应收账款和合同金钱          占应收账款和合同金钱          坏账准备期末            称呼                         余额（亿元）           余额（亿元）      忖度期末余额（亿元）         期末余额忖度数的比例          余额（亿元） 山东高速淄临高速公路有限公司                 0.18          23.62              23.80               3.31%         0.07 山东高速集团                         3.97          15.49              19.46               2.71%         0.20 山东高速股份                         2.05          13.32              15.37               2.14%         0.22 山东高速济南绕城西线公路有限公 司 山东高速明董公路有限公司                   0.56          13.66              14.22               1.98%         0.03            忖度                  7.26          79.92              87.18              12.13%         0.55 注：尾差系四舍五入所致 贵府着手：联合股信把柄公司审计禀报整理      收场 2023 年底，公司其他应收款较上年底增长 55.34%，主要由押金保证金、单元贸易款等组成。      收场 2023 年底，公司存货主要由原材料 12.33 亿元、盘活材料 13.95 亿元和库存商品 1.86 亿元组成；累计计提存货跌价准备 22.06 万 元。      收场 2023 年底，公司其他流动金钱主要为留抵、预交、应收升值税。      （2）非流动金钱      公司将投资/入股-施工一体化面孔列示于债权投资、其他非流动金融金钱和遥远股权投资，将 PPP 面孔完成处事量阐明工程款列示于 遥远应收款。收场 2023 年底，其他非流动金融金钱较上年底增长 107.55%，主要为对山东高速京台投资合伙企业（有限合伙）和济南弘嘉 投资合伙企业（有限合伙）的投资；债权投资较上年下面跌 7.80%。      收场 2022 年底，公司遥远应收款较上年底增长 77.74%，主要因为 PPP 面孔阐明的收存款项中包含公司垫付的拆迁费等；收场 2023 年底，公司遥远应收款较上年底增长 17.91%，累计计提坏账准备 0.95 亿元。      收场 2023 年底，公司遥远股权投资较上年底增长 33.13%，主要为对合营及联营企业的投资和投资/入股-施工一体化面孔公司的投资。      收场 2023 年底，公司固定金钱较上年底增长 21.12%，主要由施工斥地、运输斥地和房屋及建筑物组成，累计计提折旧 29.46 亿元， 计提减值准备 0.19 亿元。      收场 2023 年底，公司在建工程较上年下面跌 93.82%，主要系达卡高架路面孔完工转至无形金钱所致。公司在建工程未计提减值准备。 同期，公司无形金钱较上年底大幅增多 58.10 亿元，主要为达卡高架路面孔的特准策划权；无形金钱主要由专利时刻及特准策划权 57.10 亿元和地盘使用权 4.69 亿元组成。      收场 2023 年底，公司其他非流动金钱主要为预支斥地款、代垫款项和临时设施等。      金钱受限方面，收场 2023 年底，公司受限金钱情况如下所示，总体看，公司金钱受限比例较低。                          图表 12• 收场 2023 年底公司金钱受限情况（单元：亿元）       受限金钱称呼            账面价值                 占金钱总数比例                        受限原因 货币资金                                  7.64              0.55%              保证金、押金 应收单子                                  0.10              0.01%              银行借钱质押 应收账款                              15.37                 1.10%              银行借钱质押 遥远应收款                             22.90                 1.64%            银行借钱典质、质押 固定金钱                                  1.07              0.08%              银行借钱典质 在建工程                                  0.07              0.01%              银行借钱典质 无形金钱                                  0.43              0.03%              银行借钱典质 遥远股权投资                                8.30              0.59%              银行借钱质押          忖度                       55.88                 4.00%                 -- 贵府着手：联合股信把柄公司审计禀报整理                                                                             信用评级禀报            |     16      （1）统统者权益 弱。 致。收场 2023 年底，公司统统者权益中其他权益器具、未分派利润和少数股东权益忖度占比为 90.52%，占比高，统统者权益贯通性弱。                            图表 13 • 公司统统者权益主要情况（单元：亿元）                 面孔                                     金额             占比            金额             占比          金额             占比 股本                                     21.50        10.74%         21.52          9.38%       21.53             6.59% 其他权益器具                                 29.00        14.49%         29.00          12.63%      92.89            28.43% 老本公积                                   12.72         6.35%         12.89          5.62%          2.07           0.63% 未分派利润                                  63.62        31.79%         84.30          36.73%     103.06            31.54%              包摄于母公司权益                 135.25       67.58%         157.10        68.44%       226.92            69.45% 少数股东权益                                 64.88        32.42%         72.43          31.56%      99.81            30.55%              统统者权益忖度                  200.13       100.00%        229.52        100.00%      326.73        100.00% 贵府着手：联合股信把柄公司审计禀报整理      收场 2023 年底，公司股本较上年底变化不大；老本公积较上年下面跌 83.97%，主要因为归拢欺压下企业合并交建集团和收购少数股 东股权导致股本溢价减少所致。                                                                      ），刊行金 额 48.36 亿元，转股期为 2023 年 9 月 30 日起至 2029 年 3 月 23 日。                                                  “山路转债”向原股东优先配售 39.18 亿元，占本次刊行总数的 81.01%。 其中，山东高速集团认购 24.06 亿元，占刊行总数的 49.75%；高速投控认购 2.87 亿元，占刊行总数的 5.93%；山东铁路发展基金有限公司             ）认购 3.33 亿元，占刊行总数的 6.88%。收场 2023 年底，公司其他权益器具较上年底大幅增长，主要系刊行 （简称“山东铁路发展基金” “山路转债”所致；公司其他权益器具主要为公司刊行的永续债和可转债。      把柄公司发布的《山东高速路桥集团股份有限公司对于 2023 年第四季度可转债转股情况的公告》，自可转债转股期肇始日（2023 年                            “山路转债”累计已转股金额为 45500.00 元，累计转股数为 5653.00 股，占可转债转股前公司已刊行股 份总数的比例为 0.0004%。收场 2023 年 12 月 31 日，公司尚未转股的“山路转债”金额为 4835954500.00 元，占“山路转债”刊行总量的 比例为 99.9991%。      收场 2023 年底，公司少数股东权益较上年底增长 37.82%，主要系公司以融资合同模式投资基础设施诞生面孔增多等原因所致。      （2）欠债 债务背负较重；短期债务占相比高，存在一定的聚拢偿债压力，债务期限结构有待疗养。                               图表 14 • 公司负借主要情况（单元：亿元）                  面孔                                       金额             占比           金额            占比          金额             占比                 流动欠债                     555.34       87.63%          680.49      84.96%     887.35            83.03% 短期借钱                                      44.91         7.09%          59.66        7.45%     78.89             7.38% 应付单子                                      38.15         6.02%          48.76        6.09%     62.27             5.83% 应付账款                                     334.38         52.76%        425.39       53.11%    558.59            52.27% 其他应付款                                     34.60         5.46%          40.02        5.00%     62.46             5.84%                                                                                        信用评级禀报              |       17 其他流动欠债                                                    51.59       8.14%            62.42         7.79%           79.44        7.43%                    非流动欠债                                  78.40      12.37%           120.49        15.04%       181.30          16.97% 遥远借钱                                                      52.99       8.36%            82.86        10.34%       101.25           9.47% 应付债券                                                      18.00       2.84%            28.00         3.50%           69.59        6.51% 遥远应付款                                                      3.30       0.52%             4.71         0.59%            5.77        0.54%                     欠债总数                              633.74        100.00%           800.98       100.00%      1068.66      100.00% 贵府着手：联合股信把柄公司审计禀报整理     收场 2023 年底，公司策划性负借主要体当今应付账款（主要为应付材料采购款和工程分包款）、其他应付款（主要为种种押金保证金 和单元贸易款等）和合同欠债（主要为公司预收工程款和材料款）。     有息债务方面，本禀报分别将其他流动欠债中的有息部分纳入短期债务核算，将遥远应付款中的有息部分纳入遥远债务核算，2021－ 公司全部债务 342.88 亿元，较上年底增长 37.40%。其中，短期债务占 48.13%，短期债务占比仍较高，债务结构仍有待疗养。从偿债策划 来看，2021－2023 年末，公司金钱欠债率和全部债务老本化比例均波动增长，遥远债务老本化比率捏续增长。磋商到公司统统者权益中其 他权益器具限制较大，公司本色债务背负和策划高于上述测算值，公司举座债务背负较重。                  图表 15 • 公司债务杠杆水平                                                         图表 16 • 公司债务结构                遥远债务老本化比率                 全部债务老本化比率                                                                            短期债务            遥远债务              短期债务占全部债务比重                金钱欠债率     贵府着手：联合股信把柄公司审计禀报和公司提供贵府整理                                    贵府着手：联合股信把柄公司审计禀报和公司提供贵府整理     从债务期限分散看，收场 2023 年底，公司一年内到期的有息债务为 165.03 亿元，公司存在一定的聚拢偿债压力。                                 图表 17 • 收场 2023 年底公司有息债务期限分散情况（单元：亿元）                    面孔                            1 年以内               1~2 年                2~3 年              3 年以上           忖度 偿还金额                                                  165.03                  15.23               20.84         141.78            342.88 占有息债务的比例                                              48.13%                 4.44%             6.08%            41.35%           100.00% 贵府着手：联合股信把柄公司提供贵府整理 现特等好。     非时常性损益方面，2021－2023 年，公司金钱减值亏损波动增长，以应收账款、遥远应收款及应收单子减值亏损为主；信用减值亏损 捏续增长，以合同金钱和固定金钱减值亏损为主；2023 年，公司计提金钱减值损结怨信用减值亏损幅度加大，主要系应收账款和合同金钱 账期拉长所致；2021－2023 年，投资收益捏续增长，主要为带资施工面孔收到的投资收益。同期，公司利润总数波动增长，利润总数对非 时常性损益的依赖程度较小。2023 年，公司利润总数有所下跌，主要系部分在手面孔诞生期回款比例镌汰，工程计量结算周期拉长，同期 为补充流动资金，财务用度较 2022 年大幅增长 118.03%，挤占了利润总数。                                                                                                           信用评级禀报             |       18     从盈利策划看，2021－2023 年，公司总老本收益率捏续下跌，净金钱收益率波动下跌，公司盈利策划推崇特等好。              图表 18 • 公司盈利才能情况（单元：亿元）                                             图表 19 • 2023 年公司营业总收入组成         面孔            2021 年           2022 年         2023 年 营业总收入                    575.22             650.19       730.24 营业成本                     507.53             570.93       635.82 时间用度                       31.36             36.12          47.59 金钱减值亏损                     -3.11             -2.88          -7.23 信用减值亏损                     -0.61             -2.33          -3.02 投资收益                        1.66              1.95           1.97 利润总数                       33.92             38.89          37.17 营业利润率                    11.54%             11.96%       12.69% 总老本收益率                    8.91%             8.54%         6.44%                                                                              贵府着手：联合股信把柄公司审计禀报整理 净金钱收益率                   13.75%             13.82%        9.40% 贵府着手：联合股信把柄公司审计禀报整理     与所选公司相比，公司营业总收入和盈利策划均处于前哨。                                图表 20 • 2022 年同行业公司盈利情况对比（单元：亿元）      面孔               公司                             甘肃公投                        北京住总                中交一航局 营业总收入                              650.19                      267.19                   455.33                     550.02 营业利润率                           11.96%                         14.19%                   7.99%                      6.99% 总老本收益率                             8.54%                       1.56%                    2.02%                      3.90% 净金钱收益率                          13.82%                         1.25%                    2.90%                      3.51% 贵府着手：联合股信把柄公开贵府整理 资行动现款流捏续净流出；策划行动现款流无法遮掩老本支拨，需要依赖外部融资进行资金盘活。磋商到公司债务滚续、在建项 目限制较大以及投资/入股-施工一体化面孔和 PPP 面孔回款周期较长等成分，公司存在较大的外部融资需求。     从策划行动来看，公司策划行动产生的现款流限制大，主要为策划业务进出。2021－2023 年，公司策划行动现款流入量捏续增长，主 要系营业总收入增长带动现款流入增多所致，其中销售商品、提供劳务收到的现款占比在 78.00%以上；公司收到其他与策划行动相关的现 金主要为贸易款、银行存款利息收入和保证金等。2021－2023 年，公司现款收入比捏续飞腾，收入齐全质料差。同期，公司策划行动现款 流出量捏续增长，其中购买商品、经受劳务支付的现款占比在 70.00%以上；支付其他与策划行动相关的现款主要为单元贸易款。2021－                                        图表 21 • 公司现款流情况（单元：亿元）                 面孔                                        2021 年                   2022 年             2023 年 策划行动现款流入                                                            434.66                  500.08                  612.96 策划行动现款流出                                                            458.22                  498.56                  652.53 策划行动产生的现款流量净额                                                           -23.56                1.52                  -39.57 投资行动现款流入                                                                38.12                 8.25                    3.83 投资行动现款流出                                                                67.57                39.06                   62.49 投资行动产生的现款流量净额                                                           -29.45              -30.82                  -58.66 筹资行动前现款流量净额                                                             -53.02              -29.30                  -98.23 筹资行动现款流入                                                            182.73                  177.19                  374.96                                                                                                  信用评级禀报        |        19 筹资行动现款流出                                       132.95               155.90                   262.29 筹资行动产生的现款流量净额                                   49.78                21.29                   112.66 现款收入比                                          61.61%              62.63%                   65.69% 贵府着手：联合股信把柄公司审计禀报整理      从投资行动来看，公司投资行动现款流入主要为收回一体化面孔老本金以及收到投资收益形成的流入。2021－2023 年，公司投资行动 现款流入捏续下跌。公司投资行动现款流出主要为固定金钱购建、带资面孔出资等对外投资支拨以及购买子公司少数股东股权和支付融资 租借钱等方面的支拨。2021－2023 年，公司投资行动现款流出波动下跌。同期，公司投资行动现款捏续净流出，投资行动现款缺口捏续扩 大，主要系带资施工面孔捏续增长所致。      从筹资行动来看，公司筹资行动现款流入以取得借钱收到的现款为主，另外还包括刊行可转债、领受少数股东投资收到的现款。2021 －2023 年，公司筹资行动现款流入波动增长。筹资行动现款流出额以偿还债务本息支拨为主。2021－2023 年，公司筹资行动现款流出捏 续增长。同期，公司筹资行动现款捏续净流入。2023 年，公司外部融资力度显贵加强。      公司短期偿债策划推崇一般，遥远偿债策划推崇很强；径直和蜿蜒融资渠谈通顺。                                    图表 22 • 公司偿债策划             面孔                   策划              2021 年           2022 年            2023 年                          流动比率                           111.04%        107.71%              113.60% 短期偿债策划                   速动比率                           49.01%          43.32%              48.12%                          现款短期债务比（倍）                        0.75              0.60              0.61                          EBITDA（亿元）                       47.97            58.38              58.15                          全部债务/EBITDA（倍）                    3.97              4.27              5.90 遥远偿债策划                          EBITDA/利息支拨（倍）                    6.39              6.22              4.20                          策划现款/利息支拨（倍）                     -3.14              0.16             -2.86 注：策划现款指策划行动现款流量净额，下同 贵府着手：联合股信把柄公司审计禀报和公司提供贵府整理      从短期偿债策划看，2021－2023 年末，公司流动比率波动飞腾，速动比率波动下跌，流动金钱对流动欠债的保险程度一般。收场 2023 年底，公司现款短期债务比为 0.61 倍，现款类金钱对短期债务的遮掩程度较低。举座看，公司短期偿债策划推崇一般。      从遥远偿债策划看，2021－2023 年，公司 EBITDA 波动增长；同期，公司 EBITDA 对利息支拨需求遮掩程度很高，全部债务/EBITDA 策划推崇很强。举座看，公司遥远偿债策划推崇很强。      收场 2023 年底，公司对外担保余额 0.14 亿元，或有欠债风险小。      未决诉讼方面，收场 2023 年底，公司无紧要未决诉讼。      收场 2023 年底，公司总授信额度 1143.93 亿元，尚未使用的银行授信额度为 789.01 亿元，公司蜿蜒融资渠谈通顺。同期，公司为深 圳证券贸易所上市公司，径直融资渠谈通顺。      公司业务主要由下属子公司承担，公司本部统统者权益占合并口径的比例较高，利润总数主要依靠投资收益，举座债务背负 较重，公司本部对下属子公司管控力度很强。      收场 2023 年底，公司本部金钱总数 309.58 亿元，较上年底增长 63.68%。其中，流动金钱占 28.52%，非流动金钱占 71.48%。从组成 看，流动金钱主要由货币资金和其他应收款组成；非流动金钱主要由遥远股权投资和其他非流动金融金钱组成。公司本部金钱占合并口径 的 22.19%。      收场 2023 年底，公司本部统统者权益为 167.07 亿元，较上年底增长 59.77%。统统者权益中未分派利润和其他权益器具忖度占 73.42%， 统统者权益贯通性较弱。公司本部统统者权益占合并口径的 51.13%。                                                                        信用评级禀报           |        20    收场 2023 年底，公司本部欠债总数 142.52 亿元，较上年底增长 68.51%。其中，流动欠债占 44.89%，非流动欠债占 55.11%。从组成 看，流动负借主要由应付账款和其他应付款组成；非流动负借主要由遥远借钱和应付债券组成。公司本部欠债占合并口径的 13.34%。收场 述测算值，公司本部举座债务背负较重。    公司建立了对控股子公司欺压的相关架构，细目控股子公司端正的主要要求，明确向控股子公司寄托董事及进攻治理东谈主员的选任方式 和职责权限等。把柄公司制定的《山东高速路桥集团股份有限公司财务治理轨制》，公司对下属子公司的资金相似具有饱和的欺压力。 九、ESG 分析    公司庄重安全坐蓐与环保插足，积极履行看成上市公司的社会责任，处治结构和内控轨制较为完善。举座来看，公司 ESG 表 现优秀，对其捏续策划无负面影响。    环境方面，看成建筑施工类企业，在诞生和运营历程中需要耗尽能源，产生二氧化碳等温室气体排放，同期也会产生废水、废气等废 弃物。为镌汰对环境的影响，契合国度双碳政策导向，公司制定并落实多项环保轨制，公司对在建工程面孔、功课场所进行环境成分识别 和评估，实行环境自行监测决议，约束提高施工时刻，加强坐蓐历程中生态环境沾污风险源及沾秽物排放欺压。公司建立突发环境事件应 急预案，对施工坐蓐行动对环境变成的风险和潜在风险进行预估，并加强济急响应培训力度。    社会责任方面，公司建立多端倪、多渠谈东谈主才引进体系，并庄重职工赋能，积极为东谈主才搭建成长舞台，醉心对职工的东谈主文温雅，将保 障职工安全与健康视为企业基本职责。2023 年，公司履行服务国度战术的职责责任，充分阐扬主业上风，在“一带全部”沿线国度捏续推 进面孔开发和试验，为共建“一带全部”孝敬了国企力量。公司积极响应党中央实施乡村振兴战术的号令，采纳多种方式鼓动稳定拓展脱 贫攻坚效果与乡村振兴的有用说合。2023 年，公司赢得“历下区东西部相助和乡村振兴处事先进企业”。    处治方面，公司战术策画了了，对下属子公司管控力度很强，且建立了较为完善的法东谈主处治结构。近三年，公司高管不存在因坐法违 规而受到行政、刑事处罚或其他处罚的情形。 十、外部支捏    公司本色欺压东谈主和控股股东均具有极强的抽象实力；比年来，公司在面孔不息、融资和政府辅助等方面捏续赢得外部支捏。    公司控股股东山东高速集团成立于 1997 年，山东省国资委通过径直和蜿蜒方式忖度捏有山东高速集团 90.00%股权，为其本色欺压东谈主。 山东高速集团是山东省最进攻的交通运输投融资、诞生、运营及治理主体，控股运营收费公路通车里程跳动 7000 公里，在山东省交通运 输范围的市情势位及竞争力显贵。收场 2023 年底，山东高速集团金钱限制和统统者权益限制分别为 15137.43 亿元和 3858.30 亿元。2021 －2023 年，山东高速集团营业总收入分别为 2016.37 亿元、2317.69 亿元和 2601.18 亿元；利润总数分别为 158.42 亿元、154.76 亿元和    公司看成山东高速集团下属从事路桥诞生施工的中枢上市子公司，在山东省路桥诞生范围阛阓占有率高，股东的支捏与醉心体当今项 目不息和可转债认购等方面。公司通过公开招投标方式获取山东高速集团里面一定体量的面孔，2021－2023 年，公司新签合同额中山东高 速集团里面中标额分别占年度中标额的 43.83%，11.52%和 33.62%，山东高速集团里面为公司进攻的面孔获取着手。2021－2023 年，公司 营业总收入来自山东高速集团过甚下属子公司的收入占比分别为 44.53%、41.85%和 43.86%。 新增股份于 2020 年 10 月 19 日在深圳证券贸易所上市；同期公司向山东高速集团、高速控股、四川交投改进投资发展有限公司、红塔证 券股份有限公司、中国东谈主寿金钱治理有限公司（PIPE20）共刊行股份 20618.57 万股，新增股份于 2020 年 11 月 24 日在深圳证券贸易所上 市。这次刊行完成后，公司共新增股份 43682.01 万股，股本由 17.11 亿元增多至 21.48 亿元，公司老本实力进一步增强。    公司 2023 年刊行可调动公司债券 48.36 亿元，公司股东山东高速集团、高速投控和山东铁路发展基金分别认购 24.06 亿元、2.87 亿元 和 3.33 亿元。 政府辅助。                                                                   信用评级禀报       |   21 十一、债券偿还风险分析     本期债项的刊行对公司现存债务限制影响较小；本期债项按上限金额刊行后，公司策划现款流入量和 EBITDA 对遥远债务的 保险策划推崇均很强。     公司本期债项刊行限制不跳动 10.00 亿元（含 10.00 亿元），按刊行金额上限测算，相当于 2023 年底公司遥远债务和全部债务的 5.62% 和 2.92%，对现存债务限制及结构影响较小。     以 2023 年底财务数据为基础，本期债项按刊行额度上限测算，在其他成分不变的情况下，公司的金钱欠债率、全部债务老本化比率 和遥远债务老本化比率分别由 76.58%、51.21%和 35.25%飞腾至 76.75%、51.92%和 36.50%，公司欠债水平有所飞腾，债务背负有所加剧。 磋商到本期债项召募资金扣除刊行用度后拟用于偿还公司有息债务，本期债项刊行后，公司债务策划将低于上述模拟值。     从策划上看，本期债项按上限金额刊行后，2023 年，公司策划现款流入量和 EBITDA 对刊行后遥远债务的保险策划推崇很强，策划 现款净流量为负，对遥远债务无保险才能。                                   图表 23 • 本期债项偿还才能测算                     面孔                                    2023 年 刊行后遥远债务*（亿元）                                                                    187.85 策划现款流入/刊行后遥远债务（倍）                                                                 3.26 策划现款/刊行后遥远债务（倍）                                                                  -0.21 刊行后遥远债务/EBITDA（倍）                                                                 3.23 注：刊行后遥远债务为将本期债项刊行额度计入后测算的遥远债务总数 贵府着手：联合股信把柄公司审计禀报和公司提供贵府整理 十二、评级论断     基于对公司策划风险、财务风险、外部支捏及债项刊行要求等方面的抽象分析评估，联合股信细目公司主体遥远信用等第为 AAA， 本期债项信用等第为 AAA，评级预测为贯通。                                                                    信用评级禀报   |       22 附件 1-1   公司股权结构图（收场 2024 年 3 月底） 贵府着手：联合股信把柄公司提供贵府整理 附件 1-2   公司组织架构图（收场 2023 年底） 贵府着手：联合股信把柄公司提供贵府整理                                    信用评级禀报   |   23 附件 1-3   公司合并范围内主要一级子公司情况（收场 2023 年底）                                           捏股比例          子公司称呼         主营业务                                   取得方式                                  径直               蜿蜒 山东省路桥集团有限公司            工程施工     100.00%            --     反向收购与刊行股份购买金钱 山东高速交通诞生集团有限公司        土木匠程建筑业   100.00%            --      归拢欺压下企业合并 滨州交通发展集团有限公司           工程施工     51.00%             --          收购 中铁隆工程集团有限公司            工程施工     49.82%             --          收购 中工武大联想集团有限公司          专科时刻服务业   51.00%             --          收购 宁夏公路桥梁诞生有限公司           工程施工     51.00%             --          收购 山东高速莱钢绿建发展有限公司         工程施工     51.00%             --          收购 山东高速路桥投资治理有限公司         商务服务     100.00%            --         投资设立 山东高速王人鲁诞生集团有限公司         工程施工     65.00%           35.00%    归拢欺压下企业合并 中国山东对外经济时刻合作集团有限公司      建筑业     100.00%            --      归拢欺压下企业合并 贵府着手：联合股信把柄公司审计禀报整理                                                           信用评级禀报     |   24 附件 2-1    主要财务数据及策划（公司合并口径）                        项   目                            2021 年            2022 年            2023 年 财务数据 现款类金钱（亿元）                                                         86.64             79.38            100.98 应收账款（亿元）                                                          86.28             99.78            141.21 其他应收款（亿元）                                                         24.48             30.29             52.98 存货（亿元）                                                            24.98             25.71             30.16 遥远股权投资（亿元）                                                        48.98             57.78             76.93 固定金钱（亿元）                                                          32.37             35.43             42.92 在建工程（亿元）                                                          29.30             46.67              2.88 金钱总数（亿元）                                                         833.87        1030.50              1395.39 实收老本（亿元）                                                          21.50             21.52             21.53 少数股东权益（亿元）                                                        64.88             72.43             99.81 统统者权益（亿元）                                                        200.13            229.52            326.73 短期债务（亿元）                                                         114.88            132.59            165.03 遥远债务（亿元）                                                          75.43            116.95            177.85 全部债务（亿元）                                                         190.30            249.54            342.88 营业总收入（亿元）                                                        575.22            650.19            730.24 营业成本（亿元）                                                         507.53            570.93            635.82 其他收益（亿元）                                                           0.12              0.27              0.40 利润总数（亿元）                                                          33.92             38.89             37.17 EBITDA（亿元）                                                        47.97             58.38             58.15 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                                               354.42            407.19            479.68 策划行动现款流入小计（亿元）                                                   434.66            500.08            612.96 策划行动现款流量净额（亿元）                                                   -23.56              1.52            -39.57 投资行动现款流量净额（亿元）                                                   -29.45            -30.82            -58.66 筹资行动现款流量净额（亿元）                                                    49.78             21.29            112.66 财务策划 销售债权盘活次数（次）                                                        6.70              6.14              5.36 存货盘活次数（次）                                                          1.89              1.46              1.25 总金钱盘活次数（次）                                                         0.83              0.70              0.60 现款收入比（%）                                                          61.61             62.63             65.69 营业利润率（%）                                                          11.54             11.96             12.69 总老本收益率（%）                                                          8.91              8.54              6.44 净金钱收益率（%）                                                         13.75             13.82              9.40 遥远债务老本化比率（%）                                                      27.37             33.75             35.25 全部债务老本化比率（%）                                                      48.74             52.09             51.21 金钱欠债率（%）                                                          76.00             77.73             76.58 流动比率（%）                                                          111.04            107.71            113.60 速动比率（%）                                                           49.01             43.32             48.12 策划现款流动欠债比（%）                                                      -4.24              0.22             -4.46 现款短期债务比（倍）                                                         0.75              0.60              0.61 EBITDA 利息倍数（倍）                                                     6.39              6.22              4.20 全部债务/EBITDA（倍）                                                     3.97              4.27              5.90 注：1. 2021－2023 年财务数据取自昔时审计禀报期末数；2.本禀报中部分忖度数与各相加数之和在余数上存在各异，系四舍五入变成；除特等诠释外，均指东谈主民币；3.本禀报合并口经其他流动负 债中的有息部分已疗养入短期债务，遥远应付款中的有息部分已疗养入遥远债务 贵府着手：联合股信把柄公司审计禀报及公司提供贵府整理                                                                               信用评级禀报            |        25 附件 2-2    主要财务数据及策划（公司本部口径）                         项   目                            2021 年            2022 年            2023 年 财务数据 现款类金钱（亿元）                                                          33.44             10.47             15.31 应收账款（亿元）                                                            0.00              0.20              2.38 其他应收款（亿元）                                                          34.44             34.76             52.61 存货（亿元）                                                              0.01              0.06              0.06 遥远股权投资（亿元）                                                        105.40            136.99            203.00 固定金钱（亿元）                                                            0.06              0.06              0.04 在建工程（亿元）                                                            0.00              0.00              0.00 金钱总数（亿元）                                                          178.32            189.14            309.58 实收老本（亿元）                                                           15.58             15.61             15.61 少数股东权益（亿元）                                                          0.00              0.00              0.00 统统者权益（亿元）                                                          97.47            104.57            167.07 短期债务（亿元）                                                            9.32              0.54              0.74 遥远债务（亿元）                                                           26.35             36.29             78.46 全部债务（亿元）                                                           35.66             36.83             79.20 营业总收入（亿元）                                                           0.10              0.28              0.46 营业成本（亿元）                                                            0.03              0.18              0.18 其他收益（亿元）                                                            0.02              0.00              0.00 利润总数（亿元）                                                            6.98             10.38             14.67 EBITDA（亿元）                                                            /                 /                 / 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                                                  0.10              0.06              0.72 策划行动现款流入小计（亿元）                                                     35.56             28.01            510.43 策划行动现款流量净额（亿元）                                                      6.18             -1.71            -25.05 投资行动现款流量净额（亿元）                                                    -15.69            -22.75            -64.80 筹资行动现款流量净额（亿元）                                                     36.92              1.41             94.10 财务策划 销售债权盘活次数（次）                                                           *               2.04              0.27 存货盘活次数（次）                                                           4.20              4.75              3.06 总金钱盘活次数（次）                                                          0.00              0.00              0.00 现款收入比（%）                                                          100.62             21.52            158.86 营业利润率（%）                                                           58.56             34.03             48.32 总老本收益率（%）                                                           6.33              8.08              7.16 净金钱收益率（%）                                                           7.16              9.93              8.77 遥远债务老本化比率（%）                                                       21.28             25.76             31.96 全部债务老本化比率（%）                                                       26.79             26.04             32.16 金钱欠债率（%）                                                           45.34             44.71             46.04 流动比率（%）                                                           127.69            100.11            138.03 速动比率（%）                                                           127.67             99.97            137.94 策划现款流动欠债比（%）                                                       11.35             -3.54            -39.16 现款短期债务比（倍）                                                          3.59             19.53             20.79 EBITDA 利息倍数（倍）                                                        /                 /                 / 全部债务/EBITDA（倍）                                                        /                 /                 / 注：1. 由于公司本部口径未裸露折旧、摊销及老本化利息等数据，EBITDA 相关策划无法忖度；2. “/”示意数据未获取，“*”代表分母为 0，数据无好奇钦慕好奇钦慕 贵府着手：联合股信把柄公司审计禀报整理                                                                                信用评级禀报            |        26 附件 3   主要财务策划的忖度公式          策划称呼                                         忖度公式 增长策划           金钱总数年复合增长率            净金钱年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%          营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%           利润总数年复合增长率 策划效率策划              销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单子+平均应收款项融资）                 存货盘活次数 营业成本/（平均存货净额+平均合同金钱净额）               总金钱盘活次数 营业总收入/平均金钱总数                  现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100% 盈利策划                 总老本收益率 （净利润+用度化利息支拨）/（统统者权益+遥远债务+短期债务）×100%                 净金钱收益率 净利润/统统者权益×100%                  营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% 债务结构策划                  金钱欠债率 欠债总数/金钱所有×100%            全部债务老本化比率 全部债务/（遥远债务+短期债务+统统者权益）×100%            遥远债务老本化比率 遥远债务/（遥远债务+统统者权益）×100%                   担保比率 担保余额/统统者权益×100% 遥远偿债才能策划              EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支拨             全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA 短期偿债才能策划                   流动比率 流动金钱忖度/流动欠债忖度×100%                   速动比率 （流动金钱忖度-存货-合同金钱）/流动欠债忖度×100%            策划现款流动欠债比 策划行动现款流量净额/流动欠债忖度×100%               现款短期债务比 现款类金钱/短期债务 注：现款类金钱=货币资金+贸易性金融金钱+应收单子+应收款项融资中的应收单子   短期债务=短期借钱+贸易性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+应付单子+其他短期债务   遥远债务=遥远借钱+应付债券+租借欠债+其他遥远债务   全部债务=短期债务+遥远债务   EBITDA=利润总数+用度化利息支拨+固定金钱折旧+使用权金钱折旧+摊销   利息支拨=老本化利息支拨+用度化利息支拨                                                                   信用评级禀报   |   27 附件 4-1     主体遥远信用等第设立及含义   联合股信主体遥远信用等第分袂为三等九级，标记示意为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含） 以下第级外，每一个信用等第可用“+”“-”标记进行微调，示意略高或略低于本等第。   各信用等第标记代表了评级对象走嘴概率的险阻和相对排序，信用等第由高到低反馈了评级对象走嘴概率逐步增高，但不舍弃高信用 等第评级对象走嘴的可能。   具体等第设立和含义如下表。     信用等第                                含义      AAA      偿还债务的才能极强，基本不受不利经济环境的影响，走嘴概率极低      AA       偿还债务的才能很强，受不利经济环境的影响不大，走嘴概率很低      A        偿还债务才能较强，较易受不利经济环境的影响，走嘴概率较低      BBB      偿还债务才能一般，受不利经济环境影响较大，走嘴概率一般      BB       偿还债务才能较弱，受不利经济环境影响很大，走嘴概率较高       B       偿还债务的才能较地面依赖于精真金不怕火的经济环境，走嘴概率很高      CCC      偿还债务的才能相当依赖于精真金不怕火的经济环境，走嘴概率极高      CC       在歇业或重组时可赢得保护较小，基本不可保证偿还债务       C       不可偿还债务 附件 4-2     中遥远债券信用等第设立及含义   联合股信中遥远债券信用等第设立及含义同主体遥远信用等第。 附件 4-3     评级预测设立及含义   评级预测是对信用等第未来一年摆布变化标的和可能性的评价。评级预测鄙俚分为正面、负面、贯通、发展中等四种。     评级预测                                含义      正面       存在较多成心成分，未来信用等第调升的可能性较大      贯通       信用景象贯通，未来保捏信用等第的可能性较大      负面       存在较多不利成分，未来信用等第调降的可能性较大     发展中       特地事项的影响成分尚不可明确评估，未来信用等第可能调升、调降或保管                                                        信用评级禀报     |   28                 追踪评级安排   把柄相关监管法例和联合股信评估股份有限公司（以下简称“联合股信”）相关业务程序，联合股 信将在本期债项信用评级有用期内捏续进行追踪评级，追踪评级包括依期追踪评级和不依期追踪评级。   山东高速路桥集团股份有限公司（以下简称“公司”                         ）应按联合股信追踪评级贵府清单的要求实时 提供相关贵府。联合股信将按摄影关监管政策要乞降奉求评级合同商定在本期债项评级有用期内完成 追踪评级处事。   贵公司或本期债项如发生紧要变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的重 大事项，贵公司应实时见告联合股信并提供相关贵府。   联合股信将密切关注贵公司的策划治理景象、外部策划环境及本期债项相关信息，如发现存紧要 变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时，联合股信将进行必要的造访， 实时进行分析，据实阐明或疗养信用评级收场，出具追踪评级禀报，并按监管政策要乞降奉求评级合同 商定报送及裸露追踪评级禀报和收场。   如贵公司不可实时提供追踪评级贵府，或者出现监管规章、奉求评级合同商定的其他情形，联合股 信不错间隔或驱除评级。                                     信用评级禀报   |   29